公司披露2016 年报,实现营收20.57 亿元,归母净利润1.90 亿元,归母扣非净利润2.02 亿元,分别同比增长19.40%、30.40%、36.98%。实现EPS0.74元,扣非净利润增速超出市场预期。其中四季度营收6.10 亿元,归母净利润0.60 亿元,归母扣非净利润0.60 亿元,分别同比增长47.83%、86.16%、88.31%。
   
2017 年一季度实现营收5.74 亿元,归母净利润0.65 亿元,归母扣非净利润0.63 亿元,分别同比增长27.52%、67.62%、58.35%。实现EPS0.21 元。
   
点评:
   
业绩持续超预期。公司2016 年实现营收20.57 亿元,归母净利润1.90 亿元,归母扣非净利润2.02 亿元,分别同比增长19.40%、30.40%、36.98%,分拆来看:模制瓶系列收入8.79 亿元(+12.08%),管瓶收入1.39 亿元(+21.67%),管瓶,棕色瓶4.64 亿元(+10.78%),其他包装材料2.84 亿元(+103%)。
   
综合毛利率32.81%,同比提高1.5pp,主要因为原材料和动力降价及公司对生产实施精细化管理。
   
费用方面,营业税金1.54%,提高0.46pp,销售费用率9.41%,下降0.84pp,管理费用率6.48%,基本持平,费用率下行主要因为公司加强管理。
   
2017 年一季度实现营收5.74 亿元,归母净利润0.65 亿元,归母扣非净利润0.63 亿元,分别同比增长27.52%、67.62%、58.35%,业绩持续超预期。虽然后边计提资产减值以及煤换天然气带来的成本提升,但母公司已成为高新技术企业,享受15%税收优惠,另外,环保压力下,小企业停工较多,有利于药玻,我们预计全年继续保持高增长。
   
抗生素企稳 模制瓶走出低谷。公司主业为模制瓶,收入占比约43%,毛利占比约60%,70%-80%用于抗生素。 “限抗令”让公司2011 年模制瓶出现较大下滑,此后逐渐企稳,开始恢复性增长。我们判断,经过几年来的限抗,抗生素滥用在临床得到较大的遏制,作为治疗性用药,未来3 年抗生素能保持10%左右增长。根据米内网数据,抗感染药物市场2014 年回暖,开始恢复性增长,跟我们判断较为一致,我们估计未来3 年公司模制瓶能保持10%左右增长。
   
棕色瓶受益于保健品行业 出口拉动增速10%+。棕色瓶为公司第二大业务,收入占比23%左右,毛利占比23%左右,60-70%用于出口。受益于全球保健品行业的增长,公司棕色瓶性价比具有较大优势,预计未来3 年增速10%+左右。
   
定增打开新空间 一类瓶支撑成长。2012 年11 月8 日,国家食品药品监督管理局办公室下发“关于加强药用玻璃包装注射剂药品监督管理的通知”([2012]132 号)。通知要求“对生物制品、偏酸偏碱及对ph 敏感的注射剂,应选择121℃颗粒法耐水性为1 级及内表面耐水性为HC1 级的药用玻璃或其他适宜的包装材料。”公司此次募投18 亿只一级耐水玻璃,符合国家政策和产业趋势。在欧洲以及美国、日本等发达国家和地区,注射剂生产早已全部采用中性硼硅玻璃包装,彻底淘汰了低硼硅及钠钙玻璃包装产品,目前国内中性硼硅玻璃尚不足10%,据公司测算,该项目达产后预计每年实现营业收入64279.16 万元、税后利润18050.21 万元,打开新的成长空间。
   
完善员工持股 发展动力十足。公司此次主要高管和骨干通过鑫联投资参与定增,定增价格为14.64 元/股,合计超过2 亿元,通过员工持股,调动管理层积极性和创造力,弥补了国企缺乏激励的缺点,公司进入发展快车道。
   
上调至“买入”评级。我们预计17-19 年EPS 分别为0.89 、1.13、1.41 元,参考可比公司估值,我们给予公司2017 年30 倍PE,目标价26.68 元,调至“买入”评级。
   
风险提示。 模制瓶、棕色瓶不及预期,募投项目效益不及预期。