公司披露2017年半年报,实现营收11.50亿元,归母净利润1.32亿元,归母扣非净利润1.28亿元,分别同比增长18.43%、53.32%、33.65%。实现EPS0.44元,业绩符合市场预期。
   
其中二季度营收5.75亿元,归母净利润0.67亿元,归母扣非净利润0.64亿元,分别同比增长10.57%、41.69%、15.77%。
   
业绩符合预期收入增长加速。公司2017年上半年实现营收11.50亿元,归母净利润1.32亿元,归母扣非净利润1.28亿元,分别同比增长18.43%、53.32%、33.65%,分拆来看:我们估计公司模制瓶系列收入增长15%左右,棕色瓶增长15-20%,海外增长20%+,公司内生增长15%左右,较2016年提速,我们估计主要因为1)公司部分产品提价;2)环保压力下,小企业停工较多,有利于龙头企业药玻。
   
公司二季度单季收入增长10.57%,我们估计主要因为公司产品提价过程中,下游短暂去库存,我们预计下半年收入增长会加速。
   
财务方面,公司综合毛利率30.75%,同比下降2.39pp,主要因为上游原材料和煤价格上涨,营业税金/收入为1.43%,提高0.6pp,销售费用率7.96%,下降1.87pp,管理费用率7.34%,基本持平,费用率下行主要因为公司加强管理,其中,上半年计提了1100万左右激励基金。
   
看好产品提价。公司作为行业龙头,模制瓶市占率70%+,棕色瓶市占率亦较高,公司过去10几年,产品价格一直稳定,近期上游原材料和能源(煤,纯碱)涨价,为抵抗上游涨价,公司存在产品提价预期,看好公司产品提价。
   
抗生素企稳模制瓶走出低谷。公司主业为模制瓶,收入占比约43%,毛利占比约60%,70%-80%用于抗生素。“限抗令”让公司2011年模制瓶出现较大下滑,此后逐渐企稳,开始恢复性增长。我们判断,经过几年来的限抗,抗生素滥用在临床得到较大的遏制,作为治疗性用药,未来3年国内抗生素市场能保持10%左右增长。根据米内网数据,抗感染药物市场2014年回暖,开始恢复性增长,跟我们判断较为一致,我们估计未来3年公司模制瓶收入能保持15%左右增长。
   
棕色瓶受益于保健品行业出口拉动增速20%左右。棕色瓶为公司第二大业务,收入占比23%左右,毛利占比23%左右,60-70%用于出口。受益于全球保健品行业的增长,公司棕色瓶性价比具有较大优势,预计未来3年收入增速20%左右。
   
定增打开新空间一类瓶支撑成长。2012年11月8日,国家食品药品监督管理局办公室下发“关于加强药用玻璃包装注射剂药品监督管理的通知”([2012]132号)。通知要求“对生物制品、偏酸偏碱及对ph敏感的注射剂,应选择121℃颗粒法耐水性为1级及内表面耐水性为HC1级的药用玻璃或其他适宜的包装材料。”公司此次募投18亿只一级耐水玻璃,符合国家政策和产业趋势。在欧洲以及美国、日本等发达国家和地区,注射剂生产早已全部采用中性硼硅玻璃包装,彻底淘汰了低硼硅及钠钙玻璃包装产品,目前国内中性硼硅玻璃尚不足10%,据公司测算,该项目达产后预计每年实现营业收入64279.16万元、税后利润18050.21万元,打开新的成长空间。
   
完善员工持股发展动力十足。公司此次主要高管和骨干通过鑫联投资参与定增,定增价格为14.64元/股,合计超过2亿元,通过员工持股,调动管理层积极性和创造力,弥补了国企缺乏激励的缺点,公司进入发展快车道。
   
维持“买入”评级。我们预计17-19年EPS分别为0.88、1.15、1.45元,参考可比公司估值,我们给予公司2017年30倍PE,目标价26.51元,维持“买入”评级。